今日推荐 | 抢占 DeFi 赛道的中国玩家，正在做这些布局

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在加密货币行业，变革就像龙卷风。你不知道它什么时候会来，但它总会在某一天突然来袭，然后引发一波猛烈的变革浪潮。过去是这样，如今的 DeFi 也是如此。

四个月前的“3.12暴跌”一度让很多人对行业，尤其​​是DeFi失去信心。由于加密货币价格短期大幅上涨，导致当时DeFi领域最大的项目出现负债头寸（即负债超过资产），从而引发MKR拍卖。整个过程极其混乱，不仅有人以0成本拍卖资产，甚至有人称该项目已走到尽头。

两个多月前，黑客盗取了国内最大的DeFi项目2500万美元，虽然后来资金被追回，但项目参与者依然心存担忧。此次事件发生后，业内人士对DeFi的安全性进行了深入讨论，对DeFi的质疑和反思远远超过了乐观。

无论是4个月前，还是2个月前，人们都不会想到DeFi会成为今年最大、最令人期待的爆点。

01. DeFi 简史：从

DeFi的历史其实很短，从第一个DeFi应用诞生到现在还不到3年。

2017 年 12 月，全球首个 DeFi 应用正式上线。这款应用主攻稳定币市场，支持用户以超额抵押的方式生产对美元的稳定币 Dai。仅仅半年多之后，到 2018 年 7 月，平台锁定金额就突破了 1.5 亿美元。

受 成功案例的鼓舞，DeFi 应用如雨后春笋般涌现。2018 年，知名 DeFi 应用 dxdy、 、 Augur、 WBTC 上线；2019 年， 、 DDEX、 、 Veil、 Kyber、 上线；2020 年， 、 、 Aave 相继上线，短时间内占据 DeFi 应用锁仓量前几位。同年， 、 上市以“借贷即挖矿”模式发放总治理代币 42%，掀起 DeFi 锁仓狂潮。2020 年 6 月底，DeFi 网络总抵押金额达 18.7 亿美元。

在相当长的一段时间里，它都是 DeFi 领域唯一的王者级存在，其锁仓市值长期占到整个 DeFi 生态的 80% 以上。这不仅是因为它是最早的 DeFi 应用，更因为稳定币是金融的底层服务，让该项目得以广泛渗透到其他 DeFi 项目中。直到 2020 年 6 月推出“借贷即挖矿”代币分发模式，以赚钱效应刺激线上锁仓量暴涨，才打破了 的霸主地位。但目前锁仓量只占整个 DeFi 网络的 34%imtoken钱包中国业务，而 的锁仓量占全网的 30%，并未拉开太大的差距。考虑到“薅羊毛”模式难以为继，未来锁仓量被反超并非不可能。

在加密货币领域，任何题材的火爆都离不开知名资本的“推手”，DeFi 也不例外，在 DeFi 项目兴起之前，已有数家知名资本将目光瞄准该领域并早早布局，例如 a16z、...

早在三年前，DeFi 领域尚未诞生，可以说是一片空白，而中心化交易所则在 2017 年疯狂的数字货币市场中赚得盆满钵满。当时，国内投资者将投资重点放在了投资下一个币安上。上百家中心化交易所一时兴起，数十亿资金涌入这个赛道。然而，虽然当年很火爆，但这些交易所中，真正活下来赚到钱的却寥寥无几。

与中国投资者不同，当时的外国投资者认为加密领域的下一个机会要么在下一代公链，要么在去中心化金融。翻看上述加密明星投资机构近年来的投资组合，你会发现他们基本都投资于上述两个主题。

他们为什么会做出这样的判断？我曾经听过a16z中国区一位投资经理的讲座，他认为区块链技术本身是一种“低效率”的技术，其真正作用是提供传统互联网巨头无法提供的“信任”，而不是一味追求TPS。现阶段让大型DApp应用出现在公链上不仅不现实，也根本没有发挥区块链技术的独特作用，所以他认为这个方向是有争议的。但DeFi领域不一样，相比其他DApp（比如一些所谓的去中心化游戏），作为金融服务，DeFi应用的每一个字节都承载着更高的“价值”；此外，它还能解决一些CeFi（中心化金融）无法解决的“信任问题”。从这个意义上来说，用区块链来运行大型DApp，可能有些异想天开，有些浪费；但对DeFi来说，却是再合适不过了。

此外，国外还有一些投资经理拓展了DeFi的含义，认为比特币本身就是一种DeFi，即去中心化货币，这是DeFi最根本的基础设施。有了去中心化货币，才有可能构建去中心化稳定币、去中心化借贷市场、去中心化交易所……整个DeFi理念和比特币的理念是一致的，最终会构建一个加密货币通用的金融生态。

02.突然火爆对DeFi来说是一件坏事吗？

DeFi 自诞生以来，市值不断上涨。2018 年 1 月，DeFi 总锁定金额突破 1 亿美元；2019 年 6 月，DeFi 总锁定金额突破 6.5 亿美元；2020 年 2 月，DeFi 总锁定金额突破 12 亿美元。虽然随后在 2020 年 3 月暴跌至 5 亿美元，但到了 7 月初，DeFi 总锁定金额已升至 18.5 亿美元。

长线来看，虽然 DeFi 是近期才开始火起来的，但其增长是一个长期的过程。即便没有“借贷即挖矿”的推出，DeFi 总锁定金额的大趋势还是非常明显的。相比加密货币领域的其他炒作话题，DeFi 更像是考取好成绩后名声大噪的状元秀，而不是像某些公链那样先吹牛再交成绩单，最后一无所获的暴发户。

此外，从宏观角度看，以太坊2.0逐渐临近，将为DeFi生态带来新的发展动能。火币矿池在接受碳链价值采访时表示：“以太坊系统性能的大幅提升是DeFi从小众应用成长为大众应用的必要条件，而其高频场景也可能为DeFi带来新的玩法。除了现有的资产板块、借贷板块、流动性板块外，DeFi领域还可能出现新的赛道，比如衍生出新的DeFi板块来服务以太坊本身的功能。”

需要注意的是，在加密货币领域，一旦某个概念火了起来，立刻就会出现一堆模仿者，这些模仿者的背后，还有资本和一整套产业链的包装和炒作，模式和代码可能完全照搬成功项目，换个名字上线就能坐收渔翁之利，DeFi 也逃脱不了这样的命运，目前类似明目这样的项目，也有很多急于上市，希望趁着概念还新鲜热的时候，大赚一笔。

短期来看，这样的炒作会损害 DeFi 的声誉。就像 2019 年的概念一样：它本来是个好东西，但数百个项目借用它作为名头来打包收割韭菜，让更多人对 PoS 项目产生了怀疑。但长期来看，短期炒作泡沫结束后，DeFi 的长期价值依然存在。DeFi 项目导入的流量有相当一部分会转化为长期用户，DeFi 赛道将继续蓬勃发展。

03. 不是下一个Fcoin

尽管如此，很多人对于开启“借贷即挖矿”模式还是心存疑虑。对于中国加密货币圈来说，这种模式和曾经的Fcoin十分相似。凭借“交易即挖矿”的激励方式，该交易所在2018年达到巅峰，日交易量甚至超过币安，成为当年交易所最大的黑马。然而随着大户开始抛售手中的代币，砸盘，Fcoin的代币价格暴跌，一周内大幅下跌，交易热情也急剧下降。这进一步导致其代币分红减少，价格进一步下跌，从而陷入可怕的死亡螺旋。2020年初，该交易所被曝有1.3万枚比特币无法赎回，创始人张健跑路。之后，Fcoin基本淡出了业界视线。

有人提出疑问：靠类似模式火起来的DeFi，有没有可能走上Fcoin的老路？我觉得可能性不大。

首先，团队很聪明，他们的流动性挖矿，也就是“借贷即挖矿”分发的代币，本质上是治理代币，没有任何经济作用。项目赚到的钱还是属于公司的，Comp的持有者不能用手中的代币分享任何收益。Fcoin当年分发的代币，是和Fcoin自己的利润挂钩的。这种激进的激励方式，在币价上涨时，进一步促进币价上涨（交易者为了获得更多代币，纷纷进入交易，从而进一步推动币价上涨）；在币价下跌时，进一步促进币价下跌（交易者抛售代币离场，因亏损不愿在平台交易，导致分红减少，币价持续下跌）。团队把币和分红的关系割裂开来，从而消除了这个致命的正反馈。

至于团队为何要将治理权和分红权分离，众说纷纭。从激励机制的角度，避免了Fcoin的危险设计；从监管的角度，这种做法使其代币有别于股票，可以帮助其规避SEC监管；从利己的角度，虽然治理权分离，但项目收益依然属于公司，这对于投资人和创始团队来说都是好事。

其次，团队每天分发给社区的代币是有限的。COMP代币总量1000万枚，其中420万枚将通过流动性挖矿分发给社区。从2020年6月开始，未来4年每天分发2880枚COMP代币。我们来算一下：在经历了上市后币价暴涨暴跌之后，COMP代币价格基本稳定在200美元以下。也就是说，每天通过“流动性挖矿”分发给市场的钱不超过60万美元。如果COMP价格下跌，分红收益就会减少。

熟悉比特币挖矿机制的读者都知道，比特币每天的区块奖励是有限的，全网算力越大，每台机器能挖到的币就越少。这在挖矿上也是一样的：被60万美金诱惑而来借贷的人越多，每个借贷者能获得的利润就越少。这样一来，“趁机”的人和锁仓的数量最终都会有一个上限门槛。超过这个门槛，再来“趁机”就不划算了，毕竟在平台上借贷还是有相应的成本的。这和当初的Fcoin不一样——Fcoin每天给的挖矿次数是无限制的，最终把“刷量”带到了一个极其疯狂的地步。

目前我们看到的锁仓资金量基本稳定在6亿美元，相比流动性挖矿上线前增长了5倍，并没有像过去Fcoin那样一路飙升，到达顶峰后又迅速回落，反而给人的感觉是再多也不会涨，但也不会跌。

因此，虽然是由于其赚钱效应和锁仓量激增引爆了整个DeFi圈，但从经济机制设计和目前的表现来看，它比Fcoin要健康得多。

当然，这并不意味着没有隐忧。以设计代币经济模型闻名于业界的孟岩认为，股东代币占比过大（约占总量的24%），成本过低（仅13.85美元），若管理不善，可能成为崩盘的破坏力；另外，分配给创始人和团队的代币占比也过大，占总量的近26%，且现金成本为零，虽然四年解锁，但如果管理不善，将震动整个社区。

04. DeFi 将回归长期价值

DeFi的命运不是短期炒作后一片狼藉，而是回归长期价值。

从诞生至今，DeFi 的参与者从来都不是普通的散户，而是大户甚至是机构。即便是这样的巨头，在推出“借贷即挖矿”策略之前，用户也不过 1500 人，但锁仓金额却高达 1 亿美元。其他 DeFi 项目的情况也类似，用户数量少，但平均每个用户锁定的资产却更多。

因此，DeFi 更像是加密世界中上流社会所追求的高端概念或玩具，对于加密货币圈内大多数散户投资者而言是可望而不可及的。这次的突然爆红，让一些从未体验过 DeFi 滋味的散户投资者开始尝试进入 DeFi 市场。先不讨论这些“羊毛党”能否转化为真正的用户，但教育和推广的目的其实已经达到了。

6月底，火币举办了一场关于DeFi的“前沿对话”。在那场对话中，创始人杨民道表示，DeFi的爆发其实是一个量变导致质变的过程：“从稳定币、借贷到DEX、AMM，DeFi的热度被点燃，主要是因为DeFi的基础设施已经铺设完毕，各自通过可组合性建立了强大的协议网络互联。而作为DeFi基石的稳定币，在2018年之后发行量迅速增长，在此基础上，DeFi的锁仓量也开始快速增长。”

一个事物未来会如何发展，取决于它从何而来。“慢火慢炖”的 DeFi 不会因为短期的炒作而失去其长期价值和方向。未来 DeFi 将如何挑战加密货币领域的中心化金融服务商，是一个长期的跟踪点。

DeFi 另一个值得长期跟踪的点，是其对去中心化治理的探索。以太坊创始人今年在推特上发表了一系列言论，对加密货币发展的历史、现状和未来进行了高度浓缩的总结。他指出，从 2008 年到 2020 年，加密世界已经探索了将近 12 年的金融；然而，未来十年，加密领域的发展叙事将会改变。在他看来，去中心化的社区/治理/DAO，以及去中心化的反审查信息发布和传播，是未来非常重要的任务。

这个话题我会在下一篇文章里单独讨论。这里我可以先提出一个观点：我认为 DeFi 可能是 DAO（去中心化自组织）最好的试验场。DAO 目前普遍存在的问题是缺乏场景和可靠持续的收入，甚至可以说它是“以爱为动力”。但人要吃饭才能生存，组织要有现金流才能长期生存并不断扩张。如果说现在的 DeFi 是加密领域上层人士的玩具，那么 DAO 更是加密领域上层知识分子的乌托邦。要真正推广 DAO，需要找到与之匹配的场景，并在业务层面将其跑通。

现在，DeFi 有了商业场景，无论是提供稳定币，还是提供借贷场所，它总是真正满足这群人或另一群人的需求。DeFi 还有现金收入，比如项目佣金或向用户收取的服务费。此外，去中心化金融的概念天然契合去中心化治理的理念。这次通过“借贷即挖矿”的方式分发治理代币，为接下来 DeFi 项目探索去中心化治理迈出了一大步。

探索或许不会成功，但对于 DAO 来说，它的意义非凡。如果我们敢做更大的想象，或许一个取代公司制的经济体系，已经初具雏形。

05. CeFi 的应对与布局

与DeFi的火爆相对应的是“CeFi”如何应对的问题。

在加密货币领域，CeFi 主要是指中心化交易所。当然，中心化借贷公司和中心化稳定币也受到 DeFi 的冲击，但不如中心化交易所那么强势。这是因为中心化借贷公司的业务并非纯粹的加密资产。矿工不仅抵押比特币借稳定币交电费，还会抵押矿场、矿机借钱。一旦涉及到链下业务，DeFi 就难以落地。至于中心化稳定币，USDT 已经牢牢确立了老大地位，暂时很难被去中心化稳定币撼动。

目前去中心化交易所的深度和流动性已经超越了二三线交易所，2019年去中心化交易所的市场份额仅为中心化交易所的0.2%，而到了2020年，这一数字已经上升到1%。中心化交易所不可能不知道这一点，那么他们该如何应对呢？

以 为代表的海外交易所早已提前参与到 DeFi 的布局中，甚至可以说是 DeFi 浪潮的直接推动者。其实，国外也有不少知名的中心化交易所，比如，，等等。为何唯独它能在 DeFi 布局中脱颖而出呢？

首先，相较于其他交易所， 与加密投资巨头的关系非常深厚。顶级投资机构 a16z 早在 2013 年就投资了 ，随后两次跟进；而另一家著名投资机构的创始人原本是 的第三名员工。纵观历史， 的投资组合与 a16z 和 有重叠。但这两家投资机构是最早判断 DeFi 并押下最重注的人。如此一来，与这两家投资机构有深入交流的 在所有中心化交易所中率先布局 DeFi 也就不足为奇了。

其次，作为加密货币的早期参与者和受益者，其创始团队对未来金融业务形态和服务方式有着比较前沿的理解和展望。2018年4月，他们宣布成立投资部门，口号是“投资那些正在构建开放金融体系的公司”。DeFi 切中主题，直击要害。

对 DeFi 的布局分为两个方面，一方面是作为投资者，投资有前景的 DeFi 项目；另一方面是上线优质的 DeFi 项目代币。 ——这种感觉就像既是运动员，又是裁判员。 早在 2018 年，它就投资了去中心化交易所项目。 随后，它又投资了 DeFi 项目，、UMA 等。 这些项目至今都取得了不错的表现。 此外，它也是 DeFi 概念代币最友好的中心化交易所之一。 截至目前，Pro 上一共上线了 26 个项目，其中 MKR、ZRX（去中心化交易协议 0x 背后）、DAI、LOOM、KNC（Kyber）、COMP、REP（Augur）都是 DeFi 概念。 对于那些对上币持谨慎态度的人来说，这表明了它在 DeFi 方面的布局有多深。

由此可见，DeFi 并不能打败 CeFi；相反，一些 CeFi 是 DeFi 的先行者，甚至是 DeFi 理念的推动者，他们从 DeFi 中获得的收益，丝毫不比坚守 CeFi 的人少。

由于投资逻辑和思维的差异，国内投资者最初对DeFi投资并不热衷，这导致现在DeFi领域几乎被外国人所垄断。DeFi锁仓量Top30榜单中，中国项目寥寥无几。不过，这种情况目前正在发生改变。

以火币为代表的中国交易所正在加速布局DeFi。2020年2月，火币上线了以太坊区块链上的比特币代币HBTC。HBTC严格遵守1:1的准备金保障，即每发行1个HBTC，其资产托管地址就会有1BTC的资产保障，用户可以随时用HBTC以1:1的比例兑换BTC。

基于以太坊区块链的比特币代币是 DeFi 领域的一个基本赛道，以太坊和比特币链无法直接打通，因此资产无法直接转移。在比特币代币推出之前，基于以太坊的 DeFi 生态主要以 ETH 作为抵押品；但相较于比特币imToken官网，以太坊的市值还是太小，如果只以此资产作为 DeFi 的底层资产，DeFi 的市场空间自然会受到限制。因此，在以太坊区块链上引入比特币代币成为了值得关注的焦点。

最早看到这个商机的是 DeFi 领域的早期创业者。2018 年 10 月，Bitgo、Kyber、Ren 正式宣布创建新的 ERC20 代币 WBTC。2019 年初，这款产品正式上线，并很快被加入到支持的抵押品列表中。截至目前，WBTC 的锁定金额已超过 8000 万美元。

近期 WBTC 的快速增长，直接受到火币上线 HBTC 的刺激。此外，国内最大的以太坊钱包也上线了自己的比特币代币 imBTC，HBTC 和 imBTC 均可接受抵押品。2020 年 2 月初，HBTC 和 imBTC 的锁仓量均突破 500 BTC，目前仍在持续增长。

除了直接上线DeFi生态所需的底层产品，火币也在全方位参与DeFi生态的建设。在挖矿业务上，火币矿池不断发掘优质DeFi新项目并与之合作，如7月8日开放新预言机项目Nest的锁仓挖矿。在完善生态基础设施方面，火币钱包近日宣布将向全球最大预言机项目提供火币全球站交易数据，并为任何与其连接的DeFi应用提供喂价服务。值得一提的是，这是全球首个大型交易所运行节点。

此外，与 一样，火币也在积极参与 DeFi 投资。2020 年 4 月，国内最大的 DeFi 项目宣布完成 150 万美元战略融资，火币资本参与了此次投资。巅峰时期，其锁仓量一度位居去中心化借贷市场第四位，这也是国内 DeFi 项目迄今为止取得的最好成绩。虽然 4 月底的黑客盗窃事件对其造成了沉重打击，但所幸被盗价值 2500 万美元的加密资产已被追回。该项目也宣布重启。

该事件虽然并不完美，但却是国内 DeFi 项目勇敢探索的开始，火币的投资也是国内中心化交易所踏入 DeFi 的重要事件。如果 DeFi 是一个长期热点，国内交易所一定不能缺席这个赛道，必须加快布局。

06. 总结：关于 D​​eFi 局限性的一些讨论

在这篇文章中，我们对 DeFi 行业和近期的热点话题做了一个整体的回顾，也对 DeFi 的未来做了一个相对乐观的展望。不过在总结中，作者想谈谈 DeFi 的局限性。

DeFi 最大的限制还是加密货币目前的限制：脱离现实世界，投机现象盛行。

“3.12”让很多业内人士意识到，相比于数字黄金、全球计算机的愿景，加密货币的现状更像是一个超级赌场，层层美好的愿景是遮盖炒作的华丽面纱。目前加密货币脱离实体，大多缺乏使用场景，因而缺乏价值锚。有人说，加密货币估值是一门艺术，而不是一门科学，这实在是太友好了。事实上，加密货币估值是一门投机玄学，充斥着资本投机和大资金的操纵，普通投资者稍有不慎就会受伤。

诞生于加密货币之上的 DeFi，其最大的用处，是为市场投机者提供新的玩法和新的工具。它的天花板，天然受到底层加密货币的制约。只要加密货币不与实体挂钩，DeFi 就无法拓展叙事，进而无法扩大估值。玩法再创新，也不过是加密货币赌场里的一个新奇工具。

现在，一些项目方为了炒作DeFi项目，甚至把股票市场、债券市场等传统金融圈称之为CeFi，其DeFi估值直接对标整个传统金融圈的估值。这纯属无稽之谈，投资者对此应保持警惕，避免上当受骗。

除了这个最大的限制之外，DeFi 还面临着几个固有的问题：

首先，每个金融业务做大了，都会涉及到合规、反洗钱的问题。随着DeFi越来越大，到底要不要做反洗钱？怎么做反洗钱？这个问题需要从业者提前去思考。

其次，DeFi 面临的安全问题也愈发严峻。随着 DeFi 市值的不断攀升，吸引了众多黑客的关注。躲在暗处的猎人日夜盯着高价值的 DeFi 项目，试图从他们的失误中寻找狩猎机会，一举窃取其中有价值的资产。

总体来说，DeFi 领域正朝着“有希望”的方向发展，作为加密货币领域为数不多的已经证明其逻辑的新赛道，让我们祝福它一切顺利。